姚铮：磨人的“漂亮50”还能漂亮多久？白马股究竟是“马失前蹄”还是“佯醉”

A股流传着一句股谚“五穷六绝七翻身”，在昨日沪深两市上演“V型”逆转之后，加剧了市场对于“七翻身”的期待。

回顾今年上半年，A股上“漂亮50”无疑赚足了眼球，而由“漂亮50”带动的白马蓝筹股崛起，也形成了近10年来A股市场首次出现其集体领涨的局面。但这个大热门却在近两周表现“异常”：伴随着大量资金撤离的风声，时不时出现一个回落；未过几日又重振雄风，一扭颓势。

截至昨日收盘，上证50以0.23%的涨幅创下了一年半新高，而对于其后续风格的演绎，市场观点呈现分歧。有观点认为，涨幅较大的白马股上涨行情已近尾声，投资者应注意热点转换；但也有人认为，“漂亮50”的起起伏伏只不过是“佯醉”。

随着下半年投资交易的开启，投资者究竟是继续坚持已经高企的白马，还是另辟蹊径呢？本期资本论我们邀请了浙江大学管理学院财务与会计学系教授姚铮等三位嘉宾共同探讨。

浙大管院财务与会计学系教授 姚铮

1、近日上证50、沪深300出现多次调整，白马股、“漂亮50”拐点来临？

姚铮：上半年蓝筹股出现这波行情的根本原因还是股灾之后，蓝筹估值相对较低，根本原因；其次，随着港股通开通、A股成功纳入MSCI，中国资本市场开放取得一些进展，投资者的投资理念发生变化，转向价值投资。

经过近一年的震荡上行之后，“漂亮50”积累了一定涨幅出现了调整，但无法定性为进入拐点，股价的上涨本身就呈现波浪式形态，但投资者切记要区分投资标的是否是“真漂亮”，估值是否合理，而这个判断的逻辑可参考指数PEG，即市盈率与成长率的比例，如果市盈率为30倍，成长率也应在30%左右，偏离过高则说明估值不合理。

吴越：可以说，“漂亮50”从今年1月就一直在上涨，有的个股涨幅甚至翻倍，尽管近日有回调，但整体上，市场没有大的波动，基本面也没有变化，白马蓝筹股的投资逻辑仍未破坏，目前并不存在太大的风险。一般说，回调幅度达到30%才能说是拐点来临，而现在“漂亮50”仅回调了8%左右。

阮绵勤：目前来看，“漂亮50”的回调更倾向于是获利盘的出逃，这种现象也存在于A股其他版块。另外，调整并不是一件坏事情，其中也蕴藏着许多机会，特别是对于未抓住上半年“漂亮50”上涨行情的投资者来说，可在调整中寻找低估值洼地。

2、前两季度“一九”行情十分明显，三季度白马蓝筹和成长板块更看好谁？

姚铮：首先“成长”也分真假，例如成长股中的典型海康威视，多年保持相对高的增幅，但A股中也有很多个股并不真正具备成长性，许多个股的增长性并不稳定，未来成长股经历了近两年的杀估值过程，以及各方面的政策趋严，预计未来将出现分化。

吴越：价值和成长不应该对立起来，之所以能成长为白马股正是因为其具备良好的成长性。但如果是成长性好但估值过高的个股，我们也不推崇。三季度我看好整体市场的表现，可以挖掘二线白马股。同时预计中小市值里面业绩增速快、估值相对偏低、行业地位稳固、前期股价调整时间较长的优质公司的股价表现将更为出众。

阮绵勤：我们常常在市场里寻找“黑马”，其实“白马”正是我们要找的“黑马”。根据逻辑，净利润能增长一倍，其股价也具备增长一倍的条件，A股不乏这样的个股。当前白马股估值整体尚未达到泡沫化的程度，大部分一线蓝筹的估值进入合理区间；小部分一线蓝筹个股和大部分二线蓝筹的估值还有修复空间。但也有一些成长股，在2013年、2014年左右，就提前把未来几年的增长空间填满了，投资者特别需要注意这类个股。

3、从本周前四个交易日来看市场普遍认为赚钱效应明显，下半年哪些板块还能继续火热？

姚铮：目前大盘不具备持续走热的条件，随着美元加息、美联储缩表，全球流动性收紧，因此A股市场或难以出现大面积上涨的行情，但价值投资的理念将持续加剧。而在人们生活水平提高和观念更新的背景下，中国正迎来新一轮消费升级的浪潮，基于消费升级逻辑的板块仍值得关注，投资者可关注消费行业当中估值较低的龙头个股。

吴越：除了热点雄安新区、粤港澳等主题性投资版块外，还有性价比较好的消费、电子板块，新能源、煤电也值得关注。同时，像消费板块中长期是一个较为稳定成长的板块，中国这几年消费升级趋势明显，中长期大消费板块有较好的风险收益比。

阮绵勤：在A股价值投资的趋势明确后，我们认为，今年的投资主线依然是蓝筹、国企改革为主。但经过上半年这波行情后，我们认为下半年很有可能发生的是，A股市场风格有望从一线白马龙头扩散至二线蓝筹，一九行情很有可能转向二八、甚至三七行情，因此可关注白马股龙头扩散的二线蓝筹机会，关注估值合理的成长股。最后，还需提醒的是，投资者一定要选择自己了解的个股，做自己看得懂的事。

信息来源：杭州日报